6月8日，自行车代工龙头富士达将迎沪市主板IPO审议。公司营收增长但持续增收不增利，依赖代工、自有品牌占比极低且毛利低迷。其为美团、哈啰、青桔代工共享单车，单台毛利逐年跌至15.38元，毛利率低于上海凤凰，叠加多品类产能利用率不足买错股票反思，募资扩产屡遭监管问询。
6月8日，天津富士达自行车工业股份有限公司（下称“富士达”）迎来上交所上市委审议会议，走到闯关沪市主板IPO的关键一步。
这家自行车制造领域的代工龙头出现增收不增利的情况，且超过九成的业务来自代工，自有品牌占比低且下滑，毛利率低至3.71%，远低于代工板块，其代工共享单车的毛利率低于同行，产能利用率下滑明显却募资扩产遭两轮问询。
增收不增利
富士达成立于2016年，由辛建生、赵丽琴夫妇实控，核心主营自行车、电助力自行车、共享单车及零部件研发、生产与销售。公司以ODM（原始设计制造商）、JDM（联合设计制造商）、OEM代工（原始设备制造商）为核心模式，OBM（自有品牌制造商）自有品牌较为边缘，公司在国内的天津、常州，国外的越南、柬埔寨布局四大生产基地，年产能达700万辆，根据中国自行车协会的数据，2022年至2024年，富士达的销售额在国内自行车行业排名前三。相比之下，大家熟知的上海凤凰2024年营业收入市场份额为3.42%，排名第五，富士达市场份额7.62%，排在第二。
富士达主要为美国高端自行车品牌Specialized（闪电）、美国平价电助力自行车品牌Lectric、荷兰大型自行车和汽车经销集团Pon、法国全品类体育用品品牌Decathlon（迪卡侬）、韩国本土最大自行车制造商Samchuly（三千里）、法国本土最大自行车工厂MFC、瑞士高端运动自行车品牌Scott、欧洲老牌自行车集团Cycleurope、日本综合集团Panasonic（松下）等全球客户，以及哈啰、青桔、美团等国内共享单车运营商提供整车及关键零部件制造服务。
2023年-2025年（下称“报告期”），富士达实现营收分别为36.21亿元、48.8亿元、50.61亿元，复合年增长率约18.22%，整体增长较快，但动能主要来自2024年；扣非归母净利润分别为2.78亿元、3.99亿元、3.74亿元，2024年高增长43.53%，2025年小幅下滑6.27%，但仍高于2023年；公司主营业务毛利率分别为14.39%、14.39%、13.39%，有所下滑。
到了2026年，富士达增收不增利的趋势也没有逆转。
2026年1-3月，公司实现营业收入13.61亿元，同比增长12.74%；净利润同比下降571.78万元、扣非后归母净利润同比下降910.73万元。
对于净利润下降，富士达给出的的主要原因是受汇率波动影响，如剔除当期汇兑损失影响，公司2026年1-3月净利润同比增长10.47%。
2026年1-6月，公司预计营业收入同比增长21.15%-25.78%，预计净利润以及扣非归母净利润等较上年同期呈现基本持平或有所下降趋势。
元股证券:ygzq.hk500元的共享单车毛利15元
报告期内，公司自行车、电助力自行车、共享单车三大类产品销售收入占主营业务收入的比重分别为80.98%、83.45%、79.28%，为公司最主要的产品。
需要说明的是，ODM模式下，富士达负责产品的研发设计和生产制造环节；JDM模式下，公司负责产品的生产制造，并联合客户进行协同设计开发；OEM模式下，公司根据客户提供的产品方案和技术要求进行原材料的采购和产品的生产制造。而OBM模式下，公司通过独立的市场和产品调研，对目标市场的消费习惯、价格水平、产品功能、技术趋势等进行前瞻性研究，并形成设计方案及自有品牌产品，授权贸易商客户对外销售。
报告期内，成立之初就设立的自有品牌带来的收入分别为7106.5万元、10204.1万元、8789.24万元，营收占比分别为1.98%、2.11%、1.75%。富士达的生产制造业务（ODM/JDM/OEM业务）带来的收入占总营收比率分别为92.48%、92.42%、92.36%，均超过92%，不难看出，富士达的自有品牌发展得艰难，规模小，在2025年出现了下滑。
报告期内，富士达的ODM、JDM业务的毛利率大概维持在15%-18.5%之间，OEM业务的毛利率在8%-13%之间，但自主品牌毛利率从2023年的8.01%下滑到2025年的3.71%，远低于代工板块毛利率水平，拖累了整体毛利率。
而代工方面，哈啰、青桔、美团三者合计收入占富士达共享单车销售收入的比例超过90%。报告期内，富士达共享单车平均出厂价分别是414.18元、499.18元、506.01元，持续增长，但对应的毛利率分别为6.82%、5.26%、3.04%，逐年走低。
IPO日报注意到，2025年，上海凤凰共享单车业务的毛利率为3.94%，高于富士达。
作为覆盖哈啰、青桔、美团共享单车全平台的代工老大，富士达的共享单车毛利率却不如上海凤凰，是什么原因？
元股证券报告期内，富士达共享单车的毛利为2631.85万元、3404.16万元、1870.71万元，共享单车销量分别为93.24万辆、129.66万辆和121.62万辆，简单计算，其单台共享单车平均毛利仅分别为28.23元、26.25元、15.38元，下降格外明显，有靠低价保业务的嫌疑。
不仅毛利率下滑，富士达的产能利用率也不甚乐观。报告期内，公司电助力车产能利用率由104.17%逐年回落至89.80%，2025年普通自行车、共享单车产能利用率分别为77.17%、59.54%，报告期内从未超过90%。2025年，富士达越南工厂产能利用率也只有58.79%。
但在此次上市计划中，富士达拟募资7.73亿元，其中4.78亿元用于扩建高端及电助力车智能制造项目，项目落地后新增年产50万辆高端自行车和50万辆电助力自行车产能，聚焦高附加值E-Bike赛道，避开低端同质化内卷，依托欧洲、北美电助力车高速扩容风口释放新增产能；2.11亿元投入研发中心建设；另外8297.45万元用于自有品牌与渠道建设。
对此，上交所在两轮问询中均重点追问新增产能消化的可行性。富士达在问询中回复称，其期末含税在手订单18.08亿元，新增100万辆产能主要依托现有海外头部客户新增订单、新开发境外品牌来消化买错股票反思，不将自有品牌作为主力消化渠道。
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